（原标题：腾讯Q2财报出炉：业绩太好的烦恼）

8月14日，腾讯控股（00700.HK）发布2024年第二季度业绩，多项数据同环比均出现明显增长。投资者们纷纷给予其“大超预期”“腾讯发威”的正向评价，然而腾讯股价次日以下跌1.44%收盘。

从账面上看，这份第二季度业绩报告亮点颇多：当季营收为1611亿元，在营收同比增长8%的前提下，归母净利润为476亿元，同比增速达到82%。据此计算，今年上半年，腾讯营收为3206亿元，归母净利润为895亿元，仅次于2021年上半年创历史最高纪录的904亿元。

不过，在业绩电话会上，腾讯控股管理层多次提到了消费增长疲软、未来部分业务收入增速可能趋缓等表述。

“非经常性”利好

不过，腾讯第二季度大幅增长的净利润含有“非经常性”利好的成分。

一方面，在2023年同期税负基数较高的基础上，第二季度的所得税开支较第一季度环比减少28%至102亿元（同比下降9%），环比少缴了40亿元的税。

另一方面，第二季度的应占联营公司及合营公司盈利为77亿元，而2023年同期的此类利润仅12亿元，同比增加5.5倍。

腾讯控股首席财务官罗硕瀚在业绩电话会上也表示，第二季度的非国际财务报告准则（Non-IFRS）应占联营公司及合营公司盈利大幅增长，“得益于某些国内联营公司和某些海外游戏工作室联营公司的业绩改善”。多年来，腾讯通过投资活动在全球范围内建立了广泛的联营及合营公司网络，旗下联营及‌合营公司包括‌拼多多（PDD.US）、‌快手（01024.HK）等。其中，贡献利润大头的当属拼多多。

有投资者认为，腾讯的营收和利润大幅增长，但其次日港股股价收跌1.44%、美国存托凭证（ADR）收跌3.35%，说明市场不看好这种增长模式。

罗硕瀚在业绩电话会上回答了联营公司利润份额的问题。他表示，按非公认会计准则计算，由于来自拼多多等联营公司的贡献以及快手和Epic（美国游戏公司）等联营公司的贡献，该份额从一年前的39亿美元增加到今年第二季度末的90亿美元。从趋势上看，联营公司利润份额从2023年第二季度开始回升，并在2023年后期进一步加速，预计在今年下半年的同比增长将降至较低水平。

若刨除投资公司收益、减值拨备和所得税等科目的影响，腾讯第二季度的Non-IFRS净利润为573亿元，同比增长53%，依然是可观的增幅。同时，增值服务、网络广告、金融科技及企业服务这三大核心业务的收入、毛利、毛利率，在第二季度均录得正增长。

这是2023年以来腾讯内部把注意力更多放在最高投资回报率（ROI）业务上的结果——着重支持微信视频号和搜一搜广告、小游戏平台服务、视频号商家技术服务等，将三大核心业务内的细分领域转变为更高利润率的业务。

第二季度，腾讯整体毛利同比增长21%，主要得益于本土游戏收入、视频账号广告收入、小游戏平台服务费、视频账号内电商技术服务费等高利润收入来源的增长，以及内部实行的成本节约举措。

腾讯控股首席战略官詹姆斯·米切尔在业绩电话会上表示，收入结构向高利润收入来源转变，以及效率计划和成本管理计划，这些因素共同导致腾讯第二季度的收入倍增，毛利润增长了2.6倍。

但他也补充，向高利润收入来源的转变是一个将持续多年的现象，未来腾讯的毛利将继续以比收入更快的速度增长，但毛利增长超过收入增长的驱动力将会减弱。

降低预期

在腾讯的三大核心业务中，网络广告业务的收入最为亮眼，第二季度同比增长19%至299亿元，毛利率也从2023年同期的49%增长至56%。

广告业是经济发展的“晴雨表”。詹姆斯·米切尔坦言，整个市场品牌广告支出疲软，中国消费者支出的放缓对广告千次展示期望收入（eCPM）的定价产生了不利影响，从而对我腾讯的品牌广告和广告网络趋势产生了不利影响。

有分析师询问腾讯控股管理层，网络广告逆势增长，是否得益于该公司在视频账户和其他广告形式等方面做出改变。对此，詹姆斯·米切尔直言，腾讯还没有做出重大改变，只是继续按照自己的方式行事。

詹姆斯·米切尔总结称，第二季度网络广告收入增长，受益于腾讯在图形处理器（GPU）基础设施上部署神经网络人工智能，以提高广告资源的点击率。此外，还受益于微信内部广告的混合转变，这种转变越来越具有闭环性。在其他条件相同的情况下，闭环广告往往比非闭环广告实现更高的千次展示收入（CPM）和点击率。

詹姆斯·米切尔还称，第二季度网络广告收入增长，得益于游戏、电子商务和教育行业的广告支出增加。腾讯视频广告收入同比增长超过30%，主要得益于自制剧集《庆余年2》和《玫瑰的故事》等吸引了赞助支出。而由于部分互联网服务公司的广告预算缩减，移动广告联盟的收入同比下降。

其次，腾讯的增值服务业务（包含游戏和社交网络业务）收入占其营收的半壁江山，该业务的收入在第二季度增长6%，达到788亿元。尤其是在该业务收入第一季度同比微降0.9%背景下，腾讯的本土游戏收入扭转跌势，致使其第二季度的国际和本土市场游戏收入均同比增长9%，一举将上半年增值服务的收入曲线拉至正增长态势。

游戏业务的增长，也使得腾讯今年6月末的递延收入达到1069亿元，较2023年年末增长24%。递延收入指腾讯已经收到现金、但还不能确认为会计收入的流水，一般是网络游戏的充值款等，后续将转化为增值服务业务的收入。

此外，腾讯金融科技和企业服务业务第二季度的收入同比增长4%至504亿元。其中，金融科技服务收入同比增速降至个位数。

腾讯控股管理层解释，这是由于消费支出放缓，每笔支付交易的平均金额同比下降，导致商业支付收入增长进一步放缓。同时，由于消费趋势低迷，微众银行和腾讯主动采取了更为谨慎的信贷扩张政策，腾讯的消费贷款服务收入同比下降。

腾讯控股总裁刘炽平也表示，支付业务与消费增长密切相关，从官方数据可以看出，中国的消费增长有些疲软，这反映在腾讯的支付业务上即为：交易数量持续增长，平均交易额却下降了。而在信贷方面，消费者目前确实想借更多的钱，但腾讯的消费贷款服务收入下降了，因为其主动控制了借贷，希望在宏观和消费都比较疲软的时候收紧信贷。

腾讯控股管理层补充说，由于消费者普遍增加储蓄、减少支出，腾讯财富管理服务的用户数量和客户总资产增加，其财富管理收入同比增长两位数。

一位投资者在股吧上点评，腾讯业绩还不错，但管理层在业绩电话会上传递出的情绪倾向于“一般”甚至“负面”，主要是消费乏力、后续要降低预期、未来增速没那么快等偏保守的口径。也有投资者认为，腾讯“明牌”的业绩好，还扣着一部分“牌”保持低调，在当前宏观环境下让投资者降低预期，是比较理性务实的做法。